2024年中报点评：国内事务添加亮眼海外亏本仍待改进

  公司发布2024年中报：24H1营收14.5亿元/yoy+5.5%、归母净利润5855万元/yoy-46.6%，成绩受海外事务连累较大（24H1海外事务营收1.9亿元/yoy-30%、净亏本6556万元/较23H1亏本添加4998万元）。分季度来看，24Q1/Q2收入别离同比+12.5%/-1.1%、归母净利润别离同比-38.3%/-52.9%。Q2成绩下滑主因海外事务连累，除掉海外事务24Q2国内事务收入同比+9%、归母净利润同比正添加。

  除Ed Hardy外各品牌国内商场增势杰出。24H1主品牌/Laurel/IRO我国区/Self-portrait收入别离同比+21%/+28%/+20%/+12%、别离占全体营收的40%/14%/9%/16%。在低迷的商场环境下上述品牌坚持较为微弱增势，其间歌力思主品牌添加首要获益于中高端消费客群对高品质产品的歪斜，Laurel、IRO、Self-portrait则首要获益于消费会员的进一步扩张。24H1IRO海外/Ed Hardy及Ed HardyX收入别离同比-34%/-20%、别离占全体营收的11%/9%，Ed Hardy受国内消费转弱影响较大，IRO海外持续受大环境影响，咱们估计全年IRO我国出售规划有望超越海外。

  线上打破不同途径、奉献首要增量，海外商场下滑显着。1）分途径，24H1线%。各品牌在线上不同途径（如抖音、小红书、视频号）获得打破，完成微弱添加，主品牌/Laurel/IRO我国/Self-portrait线直营/加盟收入别离同比+14.5%/-30.8%、别离占比88%/12%，直营添加来自扩店及线上出售带动，分销下滑首要受海外商场连累，到24H1末直营/加盟门店别离为495/150家、别离较23H1末+21/-7家，其间海外商场门店较年头净关5家。

  毛利率小幅提高，费用率提高较多，净利率承压。1）毛利率：24H1同比+0.75pct至69.24%，其间线%，线上途径毛利率明显提高，大多数来源于线%，其间出售费用率同比+4.66pct至49.97%，主因海外门店相关刚性费用连累。3）净利率：24H1归母净利率同比-3.94pct至4.04%。4）存货：24H1末存货9.4亿元/yoy+32%，存货周转天数同比+81天至380天，库存周转有所延伸，但处于良性可控规模，估计未来有望经过调整货盘途径结构有用消化。5）现金流：24H1经营活动现金流净额1.6亿元/yoy-42%，主因付出出售费用及2023年成绩奖金添加，到24H1货币资金5.7亿元。

  盈余猜测与出资评级：公司为多品牌高端时装集团，24H1在国内消费偏弱环境下国内事务体现较好、线上途径添加微弱，但海外事务亏本持续连累全体成绩，公司正在慢慢地推动海外闭店、尽力操控亏本。考虑国内外消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，咱们将24-25年归母净利润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元，新增26年猜测值3.15亿元，对应24-26年PE为13/9/7X，下调为“增持”评级。

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